增收不增利，供应链仍有局限性

老乡鸡是一家创立于安徽合肥的餐饮连锁品牌，已广泛覆盖安徽省各主要城市。从 2017年开始，公司逐步向安徽市场以外的区域扩展，目前已进入上海、 湖北、江苏、浙江、深圳和北京等地。根据其提交的招股说明书（申报稿），截至报告期末，公司拥有997家直营门店、102家加盟门店。

老乡鸡招股书显示，从2019年到2022年上半年，老乡鸡实现营业收入分别为28.59亿元，34.54亿元、43.93亿元和20.11亿元。其中2020、2021年的年营收增速分别为20.8%和27.18%。

在连锁餐饮企业普遍受外部不确定性因素影响的几年间，老乡鸡的营收增速并不算慢，但营收规模大幅增长的同时，净利润的表现却不尽如人意。

从2019年到2022年上半年，老乡鸡的净利润分别为1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元和0.76亿元。

△图源：老乡鸡招股书（申报稿）

号称“全国1000多家门店”的老乡鸡规模不小，但整年的净利润却始终保持在1亿元左右浮动，这意味着每个门店每年只赚10万元左右。

对于毛利率的下滑，老乡鸡将其原因归咎为原材料的成本上升、人工成本上升和疫情影响。

对于原材料的成本上升，老乡鸡一直面临着地域化后端资源过于集中的风险。

招股书显示，公司虽然从2017 年开始其逐步向安徽市场以外的区域扩展，目前已进入上海、湖北、江苏、浙江、深圳和北京等地。由于公司目前生产加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鲜及短保食品的销售半径，报告期内来自于安徽市场的收入占比始终处于较高水平，分别为 82.01%、79.97%、70.65%和 67.78%。因此，公司目前依然存在着营业收入主要来源于安徽地区的市场集中风险。

老乡鸡此次主板IPO计划以失败告终，也预示着4.75亿元用于老乡鸡华东总部项目的建设“暂时停滞”，其供应链仍具有区域局限性。

企业绯闻不断，或为发展带来负面影响

一则“创始人束从轩手撕员工联名降薪信”登上热搜后，视频中他对镜头掷地有声，“哪怕是卖房子、卖车子，我们也要千方百计确保你们有饭吃、有班上”。这让老乡鸡的形象，在同一时期偷偷涨价的其他品牌中，一下子就高大起来，也是从这里，老乡鸡和CEO束从轩开启了网红之路。

然而，去年6月份，老乡鸡却因为员工社保问题陷入舆论声讨中。据彼时长江商报报道，“或许是为了应对本次IPO，公司要求978名员工离职，改而通过劳务派遣形式继续在公司工作。近三年间，老乡鸡累计有1.6万名员工未缴纳社保”。

事件曝光后，束从轩公开承诺“自己会尽最大努力改善”，以此缓和事态。

此外，老乡鸡的产品定价问题也颇受非议。

在合肥市这样的城市，老乡鸡的人均消费基本接近30元左右。网友对此犀利点评：“老乡鸡专宰‘老乡’，不宰‘鸡’。”

 △图源：老乡鸡招股书（申报稿）

除机场、高铁站等特殊渠道店单独定价外，老乡鸡其他门店均按照市场统一零售定价执行。残酷的现实是，老乡鸡卖的贵却依然不赚钱，甚至过高的定价也在变相加大老乡鸡进军其他城市的难度。

除了老乡鸡的争议不断，其背后经营人也颇受争议。

去年10月底，证监会发布了关于老乡鸡招股书的文件反馈意见，提出了整整四十五问。针对其创始人束从轩，证监会提出了两大灵魂拷问：

一是对于束从轩的持股质疑，作为公司创始人兼董事长，束从轩未持有任何股份，但是在公司各大决策中仍拥有绝对话语权。

招股书显示，束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文5名家族成员为老乡鸡实际控制人。公司董事长束从轩系束小龙、束文的父亲，公司副总经理张琼系束小龙、束文的母亲。其中，束小龙、董雪系夫妻关系，束小龙与束文系兄妹关系，该三人合计持有91.32%的股份。束从轩、张琼虽未持有公司股权，但束从轩对公司事务拥有“一票否决权”。

 △图源：老乡鸡招股书（申报稿）

显然，老乡鸡拥有极强的“家族”底色。对此，证监会质疑，束从轩未持有发行人股份是否存在规避法律规定的情形。

二是证监会还提到了实控人的行贿问题。

△图源：老乡鸡首次公开发行股票申请文件反馈意见

“金树芳案”是继2015年宣判的安徽省农委农业产业化指导处原处长受贿及巨额财产来源不明案件。2014年中国新闻网信息显示，老乡鸡董事长“束从轩”的名字赫然在列。文章披露，束从轩与金树芳有过多次行贿行为，累积金额共计7万元。

△图源：中国新闻网

老乡鸡虽然在招股书中极力规避此事，称发行人控股股东及实际控制人不存在贪污、贿赂、侵占资产等形式犯罪，但其回应中巧妙地设定了关键时间段，即报告期内。

然而，证监会关于“金树芳案”的质问并没有指明“报告期内”的前提，毕竟此案宣判时间是2015年，已经相距甚远了。

餐企A股上市愈发严格

除了营收不理想和企业“绯闻”之外，也有业内人士猜测，此番冲击上市失败，或许与餐饮行业在A股上市审批标准和流程更加严格的趋势相关。

△图片来源：网络

2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。这意味着，从科创板到沪深主板，中国资本市场迎来了“全面注册制”时代。

截至7月31日，今年共有145家IPO企业“中道折戟”，终止IPO。其中12家为审核不通过而终止，133家为主动撤回。并且，近期IPO市场出现趋“慢”的信号，自6月IPO申报高峰过后，7月仅北交所新增一家IPO申报企业，沪深交易所零申报。在IPO审核方面，节奏也出现放缓迹象，今年7月共有25家公司接受交易所上市审核委员会的审核，远低于6月的54家，也低于上半年的平均水平。

今年上半年，乡村基和老娘舅也都再次递交了上市申请，业绩均不太理想。

根据界面新闻的不完全统计，以递交招股书为标准，眼下还有包括杨国福、绿茶、捞王、七欣天、蜜雪冰城、茶百道等餐饮企业处于冲击上市的进程中，它们所经营的品类既有中式快餐，也有火锅、正餐，以及新式茶饮等。而整体上看，或招股书失效，或久未获得批复，各家冲击上市的进展都不算顺利。

从眼下的情况来看，相关企业登陆资本市场的过程可能会更加波折。

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